在赴港上市无果后，山东威高血液净化制品股份有限公司(下称“威高血净”)转战沪市主板IPO，上市申请将于2月26日正式上会审议。此次赴A之行能否顺利也受到市场的关注。
近年来，威高血净业绩增速有所放缓，带量采购政策对公司经营业绩的影响也受到监管关注。作为该公司业绩贡献主力，血液透析器和血液透析管路在部分地区中标，可能存在销售数量上升、期间费用下降但价格下降更大的风险，进而影响业绩。
值得注意的是，该公司销售收入占主营收比例合计超过两成的血液透析机和腹膜透析液，并非自主研发和生产，而是向合资公司采购后对外销售，技术掌握在合营方手中，且合资经营合同中约定了相关竞业禁止条款。一方面相关业务的持续性存不确定性，另一方面由此引发较大关联交易，经营独立性受到监管问询。
此外，该公司重营销、轻研发的现象也引发市场关注。在2021年～2023年及2024年上半年期间，研发投入占比低于同行业可比上市公司平均水平，销售费用却畸高，3年半时间这项费用超23亿元，其中市场教育及调研活动合计7.76亿元，业务招待费2.29亿元，
业绩增速放缓，主力产品或受带量采购影响
威高血净曾于2022年6月份向港交所递交招股书，后因申请失效转战A股主板，IPO申请于2023年12月30日获得受理，2024年1月29日进入问询环节，在经过两轮问询回复后，将于2月26日正式上会。
该公司主营血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品为血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液等。
业绩增速有所放缓。根据2025年2月19日披露的上会稿，2021年度～2024年度，该公司营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和36.04亿元，后三年的同比增幅分别约为17.69%、3%、2.03%；归母净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和4.49亿元，后三年的同比增幅分别为21%、40%、1.65%。
在两次问询中，交易所均较为关心带量采购对公司业绩的影响。“根据敏感性分析结果，在悲观情形下，即带量采购政策使得血液透析器和血液透析管路平均出厂价下降18%和12%，且销售数量均仅增长15%，则血液透析器产品收入将下降5.34%，毛利将下降14.82%；血液透析管路产品收入将上升1.12%，毛利将下降38.01%。”威高血净在上会稿中称。
血液透析器和血液透析管路是威高血净的业绩贡献主力。2021年度～2023年度以及2024年上半年(报告期)，血液透析器和血液透析管路合计贡献收入占主营业务收入比重均在60%以上，合计贡献毛利金额占主营业务毛利比重均超80%。
“未来，随着公司相关产品带量采购实施区域不断增加，可能存在公司产品未在相关带量采购中中标或中标数量不达预期；或者公司产品中标后销售数量上升、期间费用下降，但仍不足以弥补产品价格下降带来的影响。以上情形下，公司相关产品收入和利润将出现下滑，存在对公司经营业绩产生不利影响的风险。”威高血净称。
此外，值得注意的是，销售收入占主营收比例合计超过两成的血液透析机和腹膜透析液，并非威高血净自主研发和生产，而是来自合资公司。其中，血液透析机主要自合资企业威高日机装及日机装采购，腹膜透析液主要自合资企业威高泰尔茂采购。
根据合营安排，威高日机装及威高泰尔茂主要技术来自于合营方，合营公司已与合营方签署技术使用许可。合资经营合同中约定了相关竞业禁止条款，若发生合营终止事项，威高血净可能面临竞业禁止等风险。
“若双方合作关系恶化、合营安排终止或威高日机装及威高泰尔茂不再从事相关产品的生产，则公司相关产品采购可能受到不利影响，进而影响公司整体经营业绩。”威高血净称。
也正是因为需要向合资公司采购产品，威高血净存在关联交易金额较大的风险，并两度受到监管问询。2021年～2023年，该公司向关联方购买商品/接受劳务金额占当期营业成本比例超过40%，剔除向合资企业的采购后，该公司各年度关联采购占营业成本的比例在10%左右；同期，该公司向关联方出售商品/提供劳务金额占当期营业收入比例均超过13%。
除了合资公司的关联交易外，威高血净还与威高股份(01066.HK)存在关联交易，控股股东威高集团一直是威高血净的第一大客户。威高血净的控股股东为威高集团，实际控制人为陈学利。威高集团旗下已经拥有3家上市公司，分别是威高股份、威高骨科(688161.SH)以及华东数控(002248.SZ)。
在问询中，交易所要求威高血净披露，针对合营企业产品、非合营企业产品建立独立业务体系的具体情况，进一步分析该公司的经营独立性。
研发投入占比偏低，销售费用却畸高
除了业绩和关联交易受到市场关注外，威高血净威重营销、轻研发也受到市场诟病，其中3年半业务招待费花了近2.3亿。
根据招股书，2021年～2023年及2024年上半年，威高血净研发投入分别为1.53亿元、1.83亿元、1.55亿元、8103.76万元，占营业收入的比例分别为5.27%、5.34%、4.38%、4.98%。
这样的研发投入占比低于同行业可比上市公司平均水平。同期，同行业可比上市公司的研发费用率平均值分别为5.62%、6.75%、7.50%、8.20%。
相较而言，威高血净的销售费用却畸高。近年来，该公司销售费用率在20%左右，高于同行业可比上市公司。
具体来看，2021年～2023年及2024年上半年，威高血净销售费用分别为6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元和2.99亿元，占营业收入的比例分别为23.33%、20.04%、19.48%和18.41%。而同行可比上市公司的销售费用率平均值在13%左右。
威高血净的销售费用主要由职工薪酬、市场教育及调研费、业务招待费、业务宣传费构成。近几年，这些费用占销售费用的比例均超过80%。其中，市场教育及调研费占销售费用的比例超过30%，业务招待费的占比在10%左右。
该公司市场教育及调研活动主要为参与或组织会议、医患调研、医护拜访等活动，2021年～2023年及2024年上半年，这项费用合计7.76亿元。
业务招待费则主要为销售活动开展过程的餐饮等招待支出，2021年～2023年及2024年上半年期间，这项费用分别为6353.21万元、6107.39万元、6886.10万元和3521.99万元，合计2.29亿元。其中，2023年该公司业务招待费金额有所上升。
此外，销售费用中还有一项业务宣传费，同期费用分别为3307.37万元、4606.36万元、3604.46万元和318.47万元。“2022年业务宣传费根据公司业务规模扩张的需要有所增加，2023年至2024年上半年，公司在集采背景下逐步转变市场推广方式，业务宣传费金额下降。”威高血净称。
面对畸高的销售费用，交易所也曾要求威高血净披露，自成立以来公司、员工、经销商、第三方服务商是否存在不当竞争行为，相关方与下游客户、终端医院是否存在关联关系，威高血净对防范不当竞争行为建立的内控措施及其执行情况。
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